金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随唐山大地震和汶川大地震哪个严重(suí)着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和唐山大地震和汶川大地震哪个严重十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中唐山大地震和汶川大地震哪个严重前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著(zhù)强于(yú)房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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