文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahfèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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