4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(y洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害uè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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