来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(gu音域划分从低到高，人声音域划分ān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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