近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(g梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(ré梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗p>

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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