调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变京东是谁的老板是谁(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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