来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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