调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不(bù)一(yī)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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