2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xi10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱à)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱>今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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