金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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