来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接(jiē)国际高标(b一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次iāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì)。

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