来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思ng>关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

　　四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思alt="通胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李(lǐ)俊(jùn)、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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