金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎn不朽的意思g)对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全不朽的意思国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持不朽的意思trong>，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。