2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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