调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后(hòu)继(jì)续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱风味发酵乳是不是酸奶化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差风味发酵乳是不是酸奶进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度(dù)将极(jí)大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经风味发酵乳是不是酸奶济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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