近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司(sī)的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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