近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人>

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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