调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(x200mm是多少米，2000mm是多少米iàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà200mm是多少米，2000mm是多少米)下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对(duì)高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价(jià)格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān200mm是多少米，2000mm是多少米)紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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