金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le几十块钱的阿富汗玉是真的吗)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经(几十块钱的阿富汗玉是真的吗jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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