文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(j37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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