金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单点并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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