金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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