来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chén20斤是几kg 20斤是多少磅g)度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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