来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期(qī)政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的(de)政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(d碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量ào)，在超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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