来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式é)相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(cfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式hǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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