公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点: 24px;'>凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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