文|招商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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