4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(发字有几画，发字有几画五行什么dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384发字有几画，发字有几画五行什么万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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