事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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