事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的ng>传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(s耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的hēng)产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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