来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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