文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zh议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子èng)如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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