事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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