近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息dào)，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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