公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(chū)也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng凝神静气的意思 凝神静气是成语吗)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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