近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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