金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模(二婚和剩女哪个干净，女性生理需求mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yó二婚和剩女哪个干净，女性生理需求u)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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