4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9没带罩子让捏了一节课感受％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准没带罩子让捏了一节课感受财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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