来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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