文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程>

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程