文丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金(jīn)融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短期(qī)内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后(hòu)资(zī)金利率自(zì)低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却(què)并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融(róng)风(fēng)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗险(xiǎn)。在满足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走(zǒu)款叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票据(jù)利(lì)率走势，预(yù)计信(xìn)贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此(cǐ)向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利率上行的(de)担(dān)忧(yōu)增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放(fàng)资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕银行资金(jīn)融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅(fú)度较大。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本(běn)面预期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及(jí)预期(qī)；银(yín)行(xínprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗g)间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧。

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