事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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