来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ng>关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(gu也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句ān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。