文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xu87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些ǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些