核心观点(diǎn):在当前经济恢(huī)复的不(bù)确定(dìng)性下，高股息策略有望(wàng)以其确定(dìng)的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提(tí)供不(bù)错的收益(yì)。而基本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股票并长期(qī)持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高股息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的(de)股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝(jué)对(duì)收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投(tóu)资的成本(běn)相(xiāng)对较低，长期(qī)持有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从(cóng)当前(qián)宏观(guān)经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢复仍(réng)然有较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投资(zī)收益(yì)来看，目前可投资(zī)的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略(lüè)有望取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就(jiù)需要(yào)满足以下(xià)几(jǐ)个(gè)条件：1）在(zài)分子部分也就是股(gǔ)息端需要(yào)有一贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提就(jiù)是(shì)行业基本(běn)面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安(ān)全边(biān)际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降空间有限，波动性正、异、新，正异新的区分较低；正、异、新，正异新的区分4）公司最好有一(yī)定(dìng)的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎ正、异、新，正异新的区分n)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三(sān)年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随(suí)着大(dà)行(xíng)重定价的压力过(guò)去以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率(lǜ)的下(xià)行和理(lǐ)财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也会使得(dé)负(fù)债成(chéng)本(běn)有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计(jì)会在下半(bàn)年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良(liáng)率继(jì)续环比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到(dào)现在(zài)的(de)历史数据(jù)来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低(dī)的水平。因此银行板(bǎn)块的配置安全边际(jì)和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股(gǔ)息(xī)率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板块(kuài)，从(cóng)去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特估后有比较不(bù)错(cuò)的(de)表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以(yǐ)来(lái)的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性，中特估有望(wàng)为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑(huá)超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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