文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好否转化成超(chāo)额消费》，2022.12上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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