来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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