大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新(xīn)数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合(hé)约交易(yì)商(shāng)周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现在(zài)，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品(pǐn)整(z印信是什么意思？ 印信和书信一样吗hěng)体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单印信是什么意思？ 印信和书信一样吗边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区(qū)域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值得(dé)持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要(yào)取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今(jīn)年全(quán)球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化(huà)工较强的(de)关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿大(dà)野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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