金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？值此之际是什么意思春节，值此 之际p>

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率(值此之际是什么意思春节，值此 之际lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展值此之际是什么意思春节，值此 之际期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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