来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声kind用法固定搭配，kind用法总结明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依kind用法固定搭配，kind用法总结然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于kind用法固定搭配，kind用法总结美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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